Опасные игры с деривативами: Полувековая история провалов от Citibank до Barings, Société Générale и AIG - Лоран Жак Страница 47

Комбинация короткого стрэддла с длинным фьючерсом. Короткая продажа стрэддлов позволяла Лисону получать денежные премии. Он мог использовать их для покрытия маржинальных требований, чтобы затем продавать больше стрэддлов и покупать больше фьючерсов на индекс Nikkei 225. Был ли у Лисона генеральный план, объединяющий обе спекулятивные стратегии? На рис. 9 показано, что сочетание короткого стрэддла и длинного фьючерса аналогично продаже опциона пут на Nikkei 225 с ценой исполнения опционов пут и колл, составляющих стрэддл.

Максимальная прибыль Barings от такой комбинированной стратегии равна полученной премии (справа от отметки 19 000). Однако при этом линия неограниченных убытков банка становится более крутой (слева от отметки 19 000). Риск может быть еще выше, если комбинированная стратегия включает несколько стрэддлов с длинными фьючерсами. В зависимости от соотношения стрэддлов и фьючерсов верхний предел прибыли по длинному фьючерсному контракту размывается опционом колл, входящим в стрэддл: чем выше это соотношение, тем меньше крутизна подъема (справа от отметки 19 000). Аналогично, убытки при падении индекса Nikkei 225, показанные слева от отметки 19 000, нарастают быстрее, когда опцион пут, входящий в стрэддл, сочетается с убыточным компонентом длинного фьючерса.

Генеральный план Лисона. В предыдущем разделе мы детально рассмотрели спекулятивные позиции по волатильным фьючерсам на Nikkei 225. Примечательно, что в начале 1995 г. позиция Лисона на Nikkei была минимальной. Лисон начал агрессивную торговлю только после землетрясения в Кобе. Именно с ним была связана продажа стрэддлов и стрэнглов. Полученные премии были более чем значительными, но конечный результат продажи таких комбинаций опционов зависел от уровня Nikkei на момент их исполнения. Большинство опционов имели страйки в диапазоне от 18 500 до 20 000. Пока Nikkei оставался в пределах коридора, существовавшего до землетрясения, Лисон мог оставлять себе весь доход от опционных премий или его бо́льшую часть. За пределами коридора покупатели должны были исполнить опционы, и Лисону грозили огромные убытки. 17 января индекс Nikkei был на уровне 19 350. К концу недели он опустился до 18 950, поскольку рынок, казалось, рассчитывал на то, что масштабный ущерб от землетрясения будет вскоре компенсирован восстановительными мероприятиями. 23 января, когда стал вырисовываться подлинный масштаб разрушений, Nikkei упал до 17 950. К 27 января Лисон купил 27 158 фьючерсов на индекс Nikkei 225 с исполнением в марте 1995 г., а к 22 февраля удвоил позицию до 55 206 контрактов. Не менее катастрофическими были и убытки по портфелю опционов, где почти все позиции оказались глубоко вне денег. На рис. 10 совокупные убытки по портфелю опционов (правая вертикальная ось) показаны как функция от уровня Nikkei 225 (левая вертикальная ось). Лисон пытался в одиночку поддержать Nikkei 225 и вернуть его в диапазон 18 500–20 000, в котором он находился перед землетрясением в Кобе, чтобы на момент исполнения опционы были в деньгах. Когда Nikkei 225 отказался подчиниться, «повелитель вселенной» был повержен.

Как могли столь масштабные спекуляции Лисона так долго оставаться незамеченными? На самом деле банк получал тревожные сигналы, но игнорировал их. Первым сигналом была огромная прибыль от простых арбитражных операций между SIMEX и OSE. Центральная парадигма финансового мира — баланс между риском и доходностью. Операции с низким риском, такие как арбитраж с индексными фьючерсами, могут приносить лишь мизерный доход, что делало результаты Лисона необычными и необъяснимыми. Простое сравнение с другими участниками рынка очевидно показало бы, что никто, кроме Ника Лисона, не зарабатывает большие деньги на арбитраже фьючерсов на Nikkei 225 между SIMEX и OSE. Многие в банке Barings задавались вопросом, как BFS удавалось получать стабильно высокую прибыль. Один из коллег назвал Лисона «турбоарбитражером». Задачей внутренней аудиторской проверки, проводимой в течение двух недель в 1994 г. Джеймсом Бейкером, был поиск ответов на «ряд вопросов, возникших в связи со столь исключительными результатами: нарушались ли правила? Принимались ли чрезвычайно высокие риски?» Аудиторы пришли к заключению, что, несмотря на удовлетворительное состояние отдельных систем контроля и процедур, в BFS, существовал значительный риск того, что генеральный менеджер (Лисон) мог их обойти:

«Он является ключевым руководителем фронт- и бэк-офиса и может инициировать проведение сделок от имени группы, а затем сделать так, чтобы расчеты и учет проводились согласно его же указаниям. Отметив, что “компании обычно разделяют ответственность за инициирование, проведение и учет операций, чтобы снизить возможность ошибок и мошенничества”, аудиторы указали на четыре аспекта, которые необходимо было исключить из обязанностей Лисона: руководство бэк-офисом, подпись чеков, подпись сверок с SIMEX и банковских выписок»[112].

Эти рекомендации были одобрены, но так и не исполнены. Вторым, еще более очевидным сигналом, были постоянные запросы Лисона на дополнительное финансирование, растущие по мере превышения его портфелем фьючерсов и опционов всех мыслимых и немыслимых пределов. Barings исполнял эти требования, не спрашивая обоснований и не пытаясь проводить систематические сверки с отчетностью клиентов. В табл. 1 приведены данные о фактических суммах, переведенных различными подразделениями банка в BFS. Здравый смысл должен был подсказать, что если бы операции Лисона были такими прибыльными, то маржа должна была выплачиваться со стороны SIMEX, а не запрашиваться дополнительно. Непрерывно поступающие маржинальные требования означали, что фьючерсы и опционы BFS теряли стоимость.

Еще один подобный инцидент должен был привлечь внимание, но был проигнорирован банком. В конце 1994 г. Лисон не смог покрыть дефицит в £50 млн на маржинальном счете. Чтобы исправить ситуацию, он ввел данные о фиктивной сделке в Contac — компьютерную систему учета клиентских торговых позиций. Фиктивная сделка состояла в продаже 2000 лотов на мартовские опционы пут на фьючерсы Nikkei 225 с получением премии, более чем достаточной для покрытия дефицита. Под давлением аудитора, компании Cooper Lybrand, потребовавшей объяснить, почему не произошла фактическая уплата премии, Лисон предоставил подделанный документ, подтверждающий, что нью-йоркская фирма по торговле ценными бумагами Spear, Leeds Kellog купила опционы пут, и что Citibank зачислил опционную премию на счет Barings. Для подделки банковской выписки Citibank в дело были пущены ножницы и клей.

Другой сигнал поступил в Barings от самой биржи SIMEX. В начале января 1995 г. биржа уведомила банк о масштабе его операций и предоставила детальный список позиций на 31 декабря 1994 г. Также был поднят вопрос о том, что BSL