Опасные игры с деривативами: Полувековая история провалов от Citibank до Barings, Société Générale и AIG - Лоран Жак Страница 37

В обычных условиях Джон Раснак был обязан при проведении сделок вести ежедневный журнал их регистрации и оформлять в учетной системе банка карточки торговых операций, доступ к которым получали специалисты бэк-офиса. Затем бэк-офис Allfirst должен был получить независимое подтверждение каждой сделки от контрагентов банка. Такие подтверждения поступали от вторых сторон сделок. В случае со спекуляциями форвардами на иену такими сторонами были, как правило, японские банки. Подобные процедуры являются частью обычного процесса отчетности и мониторинга торговых операций в коммерческом банке. В финансовом департаменте Allfirst, за этот процесс отвечали три подразделения.

Фронт-офис, или отдел управления фондами отвечал за финансирование, управление процентным риском, управление инвестиционным портфелем и глобальную торговлю. Глобальная торговля подразделялась на торговлю процентными деривативами и торговлю иностранной валютой. За каждое из этих направлений отвечали управляющий директор и помогающий ему трейдер. Раснак был управляющим директором по торговле иностранной валютой. Он занимался торговлей за собственный счет банка и контролировал валютного трейдера, работающего с корпоративными клиентами Allfirst.

Бэк-офис, или отдел финансовых операций отвечал за обработку, оформление, подтверждение и расчеты по операциям с иностранной валютой и валютными деривативами. Любые операции по торговле за собственный счет банка, проводимые Раснаком, должны были обрабатываться бэк-офисом к концу рабочего дня.

Мидл-офис, или отдел управления активами и пассивами и контроля рисков проверял соблюдение трейдерами правил Allfirst в отношении лимитов торговых позиций, кредитного риска контрагентов и оценки рисковой стоимости. Операции Раснака должны были соответствовать установленным ограничениям.

Этап I. Фиктивные опционы. Примерно в 1997 г. Раснак провел несколько однонаправленных спекулятивных операций с форвардами на иену, которые вскоре оказались убыточными. Чтобы скрыть убытки и размер своих позиций, Раснак ввел в систему данные о фиктивных парах опционов на иену. В частности, он вводил данные о комбинациях опционов пут и колл на иену с одинаковым страйком и абсолютно идентичными премиями, но с сильно различающимися сроками исполнения. Он продавал истекающие через день опционы пут глубоко в деньгах (обязательство банка) и покупал опционы колл, также находящиеся глубоко в деньгах, но с более отдаленным сроком исполнения (создавая актив). В обычных условиях однодневный опцион пут приносил при продаже значительную прибыль в виде премии и должен был исполняться покупателем опциона через день, что влекло денежные расходы, сводящие на нет доход от полученной ранее премии. Опцион колл с более длительным сроком исполнения стоил недешево, но мог принести значительную спекулятивную прибыль при исполнении. Раснак убедил младшего специалиста бэк-офиса в том, что для пары опционов с общей нулевой премией (не влекущей денежных расчетов) не требуется независимое подтверждение. Джон Раснак сам брался предоставить надлежащее подтверждение торговых операций и освободить бэк-офис от необходимости запрашивать независимое подтверждение. Кроме того, получить его сотрудники бэк-офиса могли только ночью, из-за 15-часовой разницы во времени между Токио и Балтимором, а Раснак не хотел таких жертв от уважаемых коллег… После ввода в систему однодневный опцион пут тут же истекал (без красного флажка системы внутреннего контроля), а опционная премия сохранялась на счете. В активе оставался ценный опцион колл глубоко в деньгах, по истечении срока которого возникал денежный доход, покрывающий первоначально уплаченную премию и денежные убытки по форвардной продаже иены.

Примечательно, что бэк-офис не обратил внимание на то, что опционов пул и колл с одним страйком и одинаковой премией не бывает, особенно при таких разных сроках исполнения. Если опцион пут находится глубоко в деньгах и имеет большую премию, то опцион колл с таким же страйком будет глубоко вне денег и с небольшой премией. Более того, комбинация короткой позиции по иене вне денег (форвардный контракт) и опциона колл на иену представляет хеджированную позицию в форме опциона пут на иену. На рис. 4 показано такое сочетание форвардного контракта на продажу иены (линия 1) по курсу ¥117 и опциона колл со страйком ¥117 (линия 2), аналогичное покупке опциона пут (линия 3). Иногда его называют «покрытым коллом», не имеющим компенсирующего актива, необходимого для уравновешивания пассивной позиции по форвардной продаже иены.

Этап II. Продажа опционов глубоко в деньгах. С увеличением объемов торговых операций Раснака финансовый департамент Allfirst стало беспокоить то, что получаемая им скромная прибыль сопровождалась неоправданно большой нагрузкой на баланс и капитал (см. вставку D). С точки зрения учета затрат, необходимо должным образом оценивать влияние трейдингового отдела на баланс Allfirst. Во внутренней служебной записке банка отмечалось, что с января 2001 г. валовая прибыль по валютным операциям возросла почти в два раза, с $6,6 до $13,6 млн, однако с учетом стоимости капитала прирост чистой прибыли составил лишь $1,1 млн. Интересно, что хотя Раснаку удалось обмануть бэк- и мидл-офисы, скрывая все увеличивающиеся убытки, финансовый департамент все же выявил нерациональное использование капитала. Раснак получил распоряжение уменьшить размер своих балансовых позиций, сократив объемы торговли за собственный счет банка.

Вскоре после этого Раснак, всегда готовый на новые уловки, начал формировать собственную капитальную базу для продолжения торговли. Он продал пять опционов пут глубоко в деньгах на иену, получив «небольшую» премию в $300 млн. Раснак заявил одному из контрагентов: «Я пришел к вам с проблемой, нам необходим аутсорсинг финансирования баланса»[92].

Вставка D. Базель II и требования к капиталу при торговле за свой счет. В июне 2004 г. Базельский комитет по банковскому надзору в очередной раз пересмотрел текст Базельского соглашения, впервые подписанного в 1992 г. Целью этого документа является выравнивание условий глобальной деятельности финансовых институтов путем введения стандартных коэффициентов достаточности капитала. Требуя поддержания адекватной и последовательной капитализации финансовых институтов по всему миру, Базельское соглашение служило укреплению глобальной финансовой системы. Пересмотренный текст соглашения включал особые требования к резервам для защиты финансовых институтов от кредитного, рыночного и операционного рисков. Растущие объемы торговли за свой счет во многих инвестиционных банках уже потребовали изменения Соглашения в 1996 г. и внесения в него требования о резервах под рыночный риск. При этом портфель инвестиций по торговле за свой счет должен отделяться от банковского портфеля (с обычными кредитами) и обеспечиваться специальным резервом, зависящим от оцененной по рынку стоимости внебиржевых деривативов, включая валютные форвардные или опционные контракты, подобные тем, что были у Allfirst.

Для опционов пут глубоко в деньгах цены страйк были намного выше текущих спот-курсов. Это означало высокую вероятность исполнения