Опасные игры с деривативами: Полувековая история провалов от Citibank до Barings, Société Générale и AIG - Лоран Жак Страница 35

Каким бы изобретательным ни был г-н Раснак, нельзя не задаться вопросом, как убытки в сотни миллионов могли ускользать от внимания банка в течение пяти лет. В этой главе мы проанализируем убыточные операции Раснака и сложную схему, позволившую ему скрывать фактические убытки от аудиторов.

Allied Irish Banks вышел на североамериканский рынок относительно недавно. В 1983 г. он купил часть акций регионального банка Maryland Bancorp, а к 1989 г. выкупил остальные акции и переименовал банк в Allfirst. AIB полагал, что руководство Allfirst было достаточно сильным, поэтому предоставил своему иностранному дочернему предприятию значительную свободу действий. При этом AIB все же счел необходимым ввести в состав руководства Дэвида Кронина, назначив его финансовым директором Allfirst. Кронин был опытным банкиром. Он начал профессиональную карьеру как валютный трейдер в Дублине, в Центральном банке Ирландии, а позднее управлял валютными операциями AIB, имея в подчинении 50 трейдеров. Двойственность его положения и привела к неопределенности взаимоотношений между Allfirst и AIB в сфере контроля.

В 1989 г., когда Кронин пришел в Allfirst, банк не торговал валютой за свой счет (см. вставку А), а обслуживал клиентов, в число которых входили крупные компании с большим объемом внешнеэкономических сделок, например Black Decker. За оказываемые услуги Allfirst взимал комиссию, поэтому риск банка был минимальным. Еще в AIB в Дублине Кронин понял, что можно зарабатывать на более агрессивной торговле валютой. В 1990 г. в Allfirst пришел валютный трейдер, задачей которого стала организация торговли за собственный счет. Вскоре он покинул банк, и Кронин вновь начал поиск опытного валютного трейдера. Им стал Джон Раснак, работавший до этого с валютными опционами в банках First Fidelity Bank в Филадельфии (1986–1988 гг.) и Chemical Bank (1988–1993 гг.). Раснак заявил, что сложные схемы торговли валютными опционами гораздо более прибыльны, чем направленная торговля валютой, т.е. односторонние ставки на различные валюты, например на японскую иену или немецкую марку. Сформировав значительный портфель валютных опционов, хеджируемых на наличном и форвардном рынках, Allfirst смог бы получать значительную прибыль от арбитражных операций без риска спекулятивных односторонних ставок на валюты. Раснак был принят на работу в июле 1993 г.

В следующих двух разделах мы расскажем о направленной торговле валютой и о том, как хеджирование портфеля валютных опционов может обеспечить стабильную прибыль от арбитражных операций, а затем вернемся к истории Allfirst. Это отступление послужит введением в торговлю валютными форвардами и опционами и поможет читателю понять сложную спекулятивную схему, разработанную Джоном Раснаком.

Вставка А. Торговля за свой счет. Торговлей за свой счет называют операции, проводимые банками с использованием собственных средств, в отличие от посреднических сделок, осуществляемых за счет средств клиентов и от их имени. Трейдинговые отделы, торгующие за свой счет, похожи на хедж-фонды с той лишь разницей, что они входят в состав финансовых учреждений, а их деятельность осуществляется параллельно с другими, традиционными, направлениями деятельности инвестиционных банков, такими как выпуск акций и облигаций, слияния и поглощения и консультирование. Как и хедж-фонды, эти трейдинговые отделы используют разнообразные стратегии, включая индексный арбитраж, валютный арбитраж, арбитраж по слияниям, арбитраж по волатильности или прямые направленные спекуляции иностранными валютами, как в случае Allfirst. Торговля за свой счет обычно приносит значительную, но нестабильную прибыль и считается более рисковым занятием, чем традиционная банковская деятельность. Коммерческие банки обычно не занимаются такой торговлей. Банк Allfirst был исключением, и проводил торговлю за собственный счет в ограниченном объеме.

Спекуляции на валютном рынке можно проводить путем спотовых сделок[87] или с помощью более сложных форвардных контрактов.

В случае спотовых спекуляций покупают одну валюту, например иену, которая считается дешевой (недооцененной), в обмен на другую валюту, например доллар США, держат ее до укрепления, а затем продают по более высокой цене. В ожидании ослабления доллара (укрепления иены) спекулянты покупают иены на спотовом рынке (продавая доллары), ждут, пока иена не укрепится, после чего покупают доллары по более низкому курсу, при котором для покупки одного доллара требуется меньше иен. Допустим, что в краткосрочной перспективе ожидается ослабление доллара с ¥117 до ¥111 = $1,00. До ослабления на один доллар можно купить 117 иен, а после него для покупки одного доллара требуется всего 111 иен. Схема включает следующую последовательность операций: $1 обменивается на ¥117, затем совершается обратная покупка ¥117 / 111 = $1,05 с получением прибыли $1,05 — $1,00 = $0,05 (без учета временной стоимости денег). Однако при такой торговле капитал оказывается связанным в течение всего периода спекуляции, продолжительность которого неизвестна, а при привлечении заемных средств возникают расходы на финансирование. Такое неопределенное процентное бремя, связанное со стоимостью поддержания позиции, ограничивало возможности Джона Раснака по спекуляциям на спотовом рынке, поскольку влекло немедленные денежные расходы и требовало согласования финансового департамента.

Вставка В. Что такое форвардные контракты. Форвардный валютный контракт представляет собой обязательство купить или продать определенное количество иностранной валюты в определенный день в будущем (срок исполнения контракта) по цене (форвардному курсу), согласованной в день заключения контракта. Важно понимать, что при заключении форвардного контракта стороны обмениваются безотзывными и обязательными для исполнения обещаниями, хотя и не производят оплату. Контракт обязывает стороны провести сделку в дату его истечения и поставить соответствующие валюты (или провести расчеты), независимо от спот-курса в этот день. В отличие от фьючерсных контрактов, заключаемых на организованной бирже, форварды являются внебиржевыми индивидуализированными контрактами, не требующими внесения маржи и ежедневной переоценки по рынку.

Альтернативой являются спекуляции с форвардными контрактами (см. вставку В), которые не связывают денежные средства и, следовательно, не так заметны. Для примера рассмотрим ситуацию, сложившуюся 30 сентября 2000 г. Форвардную покупку иены можно было осуществить по ¥117 за доллар с поставкой через 6 месяцев, 31 марта 2001 г. на фоне ожидаемого снижения курса доллара на спотовом рынке, скажем, с ¥117 = $1 до ¥111 = $1. Если бы Джон Раснак осуществил форвардную покупку ¥10 млрд по ¥117 и оказался бы прав, ожидая снижения спот-курса до ¥111 к 31 марта 2001 г., он поставил бы ¥10 млрд / 117 = $85,47 млн, стоящие теперь ¥10 млрд / 111 = $90,09 млн, и получил прибыль $90,09 млн — $85,47 млн = $4,62 млн[88].