Единственная игра в городе: центральные банки, нестабильность и предотвращение следующего коллапса - Mohamed A. El-Erian Страница 58

Применяя этот подход, я испытал сильное влияние не только своей пятнадцатилетней работы в МВФ, где участие в сложных кризисных ситуациях было вполне обычным делом, но и того, что я пережил во время беспорядочного краха Lehman Brothers в сентябре 2008 года.

Согласно общепринятому мнению, компания PIMCO должна была предсказать крах Lehman. В конце концов, подавляющее большинство клиентов компании не только избежали крупных потерь, но и преуспели, заработав на средствах, которые были доверены нам для управления инвестициями.

Когда мы сталкиваемся с подобным мнением, я (и другие) не устаем повторять, что мы не предсказывали крах Lehman. Мы просто отреагировали лучше и быстрее других, потому что провели серию надежных сценарных анализов и разработали подробные планы действий.

Я хорошо помню тот уик-энд в середине сентября 2008 года. В то время как правительственные чиновники и банкиры заседали в здании Федерального резервного банка Нью-Йорка, группа наших сотрудников из PIMCO собралась в зале инвестиционного комитета в штаб-квартире компании в Ньюпорт-Бич, штат Калифорния. На трех телевизионных экранах были видны коллеги из наших зарубежных офисов, подключившиеся к видеоконференции. На столах было много бумаги, по бокам стояли пустые коробки из-под пончиков и пиццы. Самое главное - на досках были подробно расписаны три возможных сценария развития событий в преддверии открытия рынка в понедельник.

Мы считали, что наибольшая вероятность повторения событий, произошедших в марте 2008 года с Bear Stearns, заключается в том, что хрупкий и терпящий крах Lehman будет поглощен банком с сильным балансом. Дефолта удалось бы избежать, и система уклонилась бы от пули, которая повлекла бы за собой системные сбои.

Это был наш базовый уровень. Относительно высокая вероятность, которую мы придавали ей, была усилена новостями из Нью-Йорка и Лондона о том, что Barclays действительно рассматривает возможность сыграть роль, которую J.P.Morgan сыграл с Bear Stearns шестью месяцами ранее. Но мы сосредоточились не только на этой возможности. Мы также задали себе два следующих вопроса: Если предположить, что мы совершили ошибку в прогнозировании, то как эта ошибка может выглядеть? И если существует более одной возможной ошибки, которой нельзя избежать, то какую из них мы меньше всего могли бы позволить себе совершить? Это привело нас к формулированию двух других широких сценариев.

Мы присвоили вторую по величине вероятность краха Lehman, но сделали это упорядоченно. В конце концов, власти, вероятно, так же, как и мы, осознавали взаимосвязанность Lehman, а также хрупкость автоматических выключателей, учитывая миску из спагетти взаимозависимостей. Финансовая зараза представляла собой реальный риск, равно как и негативные потрясения для роста и занятости. Поэтому мы рассматривали и другой возможный исход - беспорядочный крах Lehman, - хотя вероятность его реализации была самой низкой.

Из трех указанных нами сценариев реальностью стал самый маловероятный и самый дорогостоящий. И все же, несмотря на наши неверные расчеты вероятностей (а мы были одними из многих, кто ошибался как в частном, так и в государственном секторе), мы смогли быстро перестроиться, организоваться и защитить портфели наших клиентов.

Обсудив такую возможность до наступления самого сильного шторма, мы спокойно разработали план действий для этого сценария (как и для двух других), опираясь на мнение нескольких талантливых коллег. Он был очень подробным - от указания того, кто отправится в Lehman для вручения уведомлений о банкротстве, чтобы мы могли быстро восстановить определенные позиции в других местах, до очень тщательного управления денежными средствами и залогами.

Приступив к реализации этого плана действий очень рано утром в понедельник, мы смогли воспользоваться многими преимуществами первых лиц, что принесло значительную пользу нашим клиентам. У нас был лучший образ мышления, и мы находились в гораздо более выгодном положении, чтобы двигаться вперед, а не играть в отчаянную догоняющую оборону. Говоря футбольным языком, это было эквивалентно началу второй четверти с отставанием всего на один филд-гол, а не на четыре тачдауна.

Хотя мы ошиблись в оценке вероятности, упреждающий анализ и соответствующие планы действий позволили нам быстро вернуться в нужное русло. Это позволило нам не только защитить средства, которые доверили нам наши клиенты. Это позволило нам использовать возможности, открывшиеся перед нами в результате панической реакции опоздавших.

Помню, в то время я был поражен не только тем, как мало других людей нашли время и приложили усилия, чтобы обдумать различные возможные сценарии развития событий; похоже, слишком немногие из них разделяли культуру "конструктивной паранойи", принятую в PIMCO. Я был еще больше удивлен, когда через несколько дней после краха Lehman мне позвонил довольно расстроенный друг из другой компании по управлению инвестициями. Будучи парализованными беспорядочным крахом Lehman и не имея аналитико-операционной базы, они только начали пытаться наверстать упущенное. Их проблемы с позиционированием портфеля усугублялись еще более насущными проблемами с ликвидностью.

Конечно, не все сценарные анализы оказываются настолько успешными. Всего несколько лет спустя мы занялись еще более детальным процессом в связи с тем, что происходило в еврозоне. С аналитической точки зрения это было гораздо сложнее и труднее, поскольку некоторые из стресс-сценариев касались возможного возврата к нескольким национальным валютам, влияния различных юридических контрактов и юрисдикции, а значит, еще более сложного набора взаимосвязей и взаимозависимостей.

Инициативу возглавили впечатляющие европейские коллеги, которые потратили огромное количество времени и усилий - и все это ради возможного развития событий, которые так и не состоялись. Впоследствии некоторые сочтут ее колоссальной тратой времени. В самом строгом смысле этого слова так оно и было, поскольку ни один из существенных компонентов плана действий не был приведен в действие. Тем не менее он был необходим.

Еврозона была очень близка к распаду, особенно в последнюю неделю июля 2012 года. Но хаос удалось предотвратить благодаря решительным действиям ЕЦБ. Таким образом, наши сценарные анализы оказались напрасными. Однако они дали нам важную аналитическую базу и, конечно же, руководство к действию на случай возобновления опасений (что и произошло в 2015 году с возвращением страхов по поводу "греческого выхода" и "гракцидента").

Интуитивно очевидный аспект сценарного анализа - что лучше подумать о возможных экстремальных событиях в предшествующие спокойные периоды, чем оказаться в полной неожиданности и впоследствии играть в догонялки - актуален не только для плохих событий. Даже очень хорошие сюрпризы могут быть неправильно восприняты и, как ни странно, привести к плохим результатам. Вспомните, как иронично выглядят победители лотерейных джекпотов, которые через несколько лет оказываются банкротами, несмотря на то что выиграли огромную сумму